海尔KFR-35GW/10CCA22A(白) https://www.haier.com/air_conditioners/20130827_99069.shtml
摘要：
估值：主焦煤价格处于历史高位，绝对价格估值偏高；黑色产业链内部利润率最高，相对估值偏高，整体现货价格高估。盘面微升水，基差偏小，期货偏高估。
驱动：供应，炼焦煤供给端已入冰点，后期有望得到改善。建党100年前夕，保安全生产重中之重，矿难频发导致煤矿大面积停产，煤炭产量降至近几年同期最低位。但随着大庆结束，特别是动力煤迎峰度夏的到来，煤矿保供有望提上日程；蒙煤由于疫情原因，通关量维持低位，但随着疫苗的大面积接种，若疫情缓解，通关量有望出现大幅增长。
需求：终端(钢材)需求淡季特征明显，表需甚至低于2019和2020年水平，需求走弱明显。在此背景下，焦炭产量变化仅为阶段性扰动因素，整体炼焦煤库存偏低不明显，焦化厂原料煤补库需求和刚需均难以持续性增长，最终趋势跟随成材。
综上，盘面估值偏高，向上驱动接近极致，未来如果边际出现转向，高估值或将面临修复。
风险点：煤炭再次出现大面积减产或停产；终端需求反季节性向好
一
供应已入冰点，后期有望得到改善
1、内煤
3月保供结束以后，煤炭生产重回收紧态势，反腐、安检、环保等多重因素制约下，煤炭产量走弱明显。统计局数据显示，1-5月原煤产量16.2亿吨，同比增长8.8%，其中5月生产原煤3.3亿吨，同比增长0.6%，上月为下降1.8%；1-4月炼焦煤产量1.6亿吨，同比增长8.83%，4月为4019万吨，同比下降1%。
内煤产量已降至绝对低位，继续向下空间不大。根据钢联统计，6月中旬以来，因矿难导致停产的煤矿产能达到1700万吨左右，其中大多数为山西炼焦煤矿，因此我们看到6月17号当周的炼焦煤产量和开工数据出现大幅下滑，目前已下降至远低于往年同期水平位置。在建党100年来临之际，特别是6月安全生产月背景下，保安全生产重中之重，多次矿难以后，大多数不具备安全生产条件的矿井基本已经停产或减产，剩余煤矿多为安全生产系数较高煤矿，内煤产量继续下降的空间有限。
动力煤传统旺季即将到来，7月以后增产保供或将重新提上日程。今年煤炭供给端被政策影响相对较大，而炼焦煤在供给端更多跟随动力煤，以往来看，政策往往较难出台针对炼焦煤的调节措施。5月19号国常会表示增加煤矿供应以来，政策层面已明显注意到动力煤保供的迫在眉睫，只是在建党100年前夕，保安全生产成为主要目标，保供重要程度相对弱化，但随着动力煤迎峰度夏的到来，以及7月以后建党100年大庆结束，煤炭产量大概率将触底回升。
2、外煤
外煤进口量已至冰点，未来有望出现增量。1-5月份，我国煤及褐煤进口量1.1亿吨，同比下降25.2%，其中5月进口2104万吨，同比下降4.6%。根据近几年进口煤总量控制惯例，全年进口总量大致在3亿吨左右，上半年进口量的偏低给下半年提供一定增量空间。
未来主要增量大概率来自蒙古。海运煤方面，澳煤自去年以来发运量始终处于0值附近，港口已卸港但未通关煤炭一直以来都是市场关注焦点，但在当前中澳关系相对紧张的情况下，后续能否通关存在较大不确定性。俄罗斯和加拿大等国煤炭进口量虽有提升，但总量上难以对澳煤形成完全替代。
3月以来，蒙煤通关量受疫情影响一直处于低位水平。1-4月蒙古煤累计进口量为767万吨，较19年下降30%，其中4月进口量为82.58万吨，距离去年9月最高值516万吨相差433万吨。根据钢联调研，蒙古查干哈达口岸煤炭堆存量处于绝对高位，若疫情得到好转，蒙煤进口数量大概率将出现明显增量。
截止6月18日，蒙古国当日新增确诊病例达到2746例，创新冠疫情爆发以来最高值。截止6月15日，蒙古国每百人新冠疫苗接种量为108.77剂次，完全接种比例为50%，部分接种比例为7.7%，均处于世界前列水平，因此蒙煤通关量的回升值得期待。
二
终端需求走淡
终端淡季特征明显，需求难有较强支撑。截止6月18日，根据我们理论测算，螺纹和热卷毛利分别为-206和3，螺纹在亏损状态下即使不安排减产计划，也难以主动增产，若后续利润进一步压缩，不排除钢企出现减产行为。从季节性角度来看，当前东南沿海城市陆续进入梅雨季节，螺纹表需出现明显下滑，截止6月17日当周，钢联统计的全国螺纹表需仅为343.54万吨，较2020年同期下降幅度高达11.2%，较2019年同期下降5.4%。
终端需求走弱背景下，焦炭产量仅为中间扰动因素，难以出现持续性较大幅度增量。山西环保限产影响部分焦化厂生产，以及山东“以钢定焦”政策预期下，市场焦炭产量将出现下降。若后期山东政策执行不到位，焦炭产能继续按照原计划净增加，即使短期焦炭产量出现上升，但在终端走弱背景下，特别是焦化厂若出现累库，焦炭生产负荷大概率也将出现下降。截止6月18日当周，钢联统计显示，全样本焦企与247家钢厂焦化厂焦炭日均产量合计为121.42万吨，同比基本持平。
从库存角度来看，炼焦煤总库存虽较往年有下降，但偏低幅度并不大，特别是港口和消费端库存水平并不低。若考虑到进口受阻以后主焦煤大幅减少问题，主焦煤库存偏低水平或大于整体炼焦煤库存，但由焦化厂补库带来的主焦煤需求的增加幅度或相对有限。
三
估值偏高
从绝对价格角度来看，截止6月18日，山西单一中硫煤仓单为1950，价格处于历史绝对高位，焦煤绝对估值偏高；从相对估值来看，根据汾渭统计，截止6月17日当周，炼焦煤吨煤利润高达617，利润率在黑色产业链内部处于绝对高位。因此焦煤现货估值偏高。
6月18日，焦煤盘面大幅下跌之后，升水幅度大幅收窄，目前处于微升水状态，基差偏小。整体期货端偏高估。
风险点：煤炭再次出现大面积减产或停产；需求反季节性向好。
（文章来源：永安期货）
文章来源：永安期货